作者：小柯
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时间： 2020-04-30 15:25:34 评论(原标题:20双龙01 : 2020年贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司城市停车场建设专项债券（第一期）信用评级报告
CCXI-20170917D-07
2020年贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司
城市停车场建设专项债券（第一期）信用评级报告
项目负责人
：张逸菲
yfzhang@ccxi.com.cn
项目组成员：
周
依
yzhou@ccxi.com.cn
程
成
chcheng@ccxi.com.cn
电话：
(027)87339288
2020年
3月
4日
声
明
. 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
. 中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他非评级服
务，经审查
不存在利益冲突的情形。
. 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
. 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了
勤勉尽责
和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
. 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信
用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立
判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
. 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
. 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
. 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
<2017>0917D
贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司
：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“
2020年贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司城
市停车场建设专项债券（第一期）”的信用状况进行了综合分析。经中
诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为
AA+
，评
级展望为稳定，本期专项债券的信用等级为
AA+
。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年三月
四
日
发行要素
发行主体
本期规模
发行期限
偿还方式
发行目的
贵州双龙航空港开发投资
（集团）有限公司
10亿元
10年
每年付息一次，本期债券设本金提前偿还条款，
同时第5年末附调整票面利率选择权及投资者回
售选择权。如在第5年末未行使回售选择权，在
第3年末、第4年末每年分别兑付本金的20%，
第5年末至第10年末每年分别兑付本金的10%；
如第5年末全部回售给公司，则第3年末、第4
年末分别兑付本金的20%；如第5年末部分回售
给公司，则第3年末、第4年末分别兑付本金的
20%，剩余债券在第5年末至第10年末每年分别
兑付剩余总面值的10%
6亿元拟用于
贵州双龙航
空港经济区
城市公共智
慧停车场项
目，4亿元拟
用于补充营
运资金
评级观点：
中诚信国际评定
贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司
（以下简称“
双龙港开投
”或
“
公司
”
）主体信用等级
为
AA+，评级展望为
稳定
；评定
“
2020年贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司城市停车场建设专项债券（第一期）
”的债
项信用等级为
AA+。中诚信国际肯定了贵州省良好的经营环境、贵州双龙航空港经济区（以下简称“双龙港区”）重要的战略地
位、贵州双龙航空港经济区管理委员会（以下简称“双龙港区管委会”）给予公司的大力支持等对公司发展的积极作用。中诚信
国际同时也关注到公司债务规模快速扩张，投资支出压力较大，资金平衡对区域内土地出让收入依赖程度较高以及资产流动性
一般且资金被占用规模相对较大等对公司未来经营和整体信用状况的影响。
概况数据
双龙港开投（合并口径）
2016
2017
2018
2019.9
总资产（亿元）
1,300.31
1,468.82
1,552.26
1,606.36
所有者权益合计（亿元）
799.29
815.50
824.91
826.16
总负债（亿元）
501.02
653.33
727.35
780.20
总债务（亿元）
476.91
633.17
679.14
725.73
营业总收入（亿元）
44.77
57.99
65.36
33.79
经营性业务利润（亿元）
9.92
11.64
10.89
0.13
净利润（亿元）
8.48
9.90
9.17
0.80
EBITDA（亿元）
11.17
13.16
12.53
--
经营活动净现金流（亿元）
-245.80
-161.08
-46.72
17.05
收现比
(X)
0.19
1.07
0.95
1.69
营业毛利率
(%)
24.20
17.30
18.83
4.72
应收类款项
/总资产
(%)
11.18
16.17
15.19
12.47
资产负债率
(%)
38.53
44.48
46.86
48.57
总资本化比率
(%)
37.37
43.71
45.15
46.76
总债务
/EBITDA(X)
42.69
48.11
54.20
--
EBITDA利息倍数
(X)
0.46
0.38
0.33
--
注：
1、公司各期财务报表均依照新会计准则编制；
2、中诚信国际将长期应
付款中带息部分计入债务核算；
3、公司
2019年三季度财务报表未经审计，
且未提供
2019年三季度现金流量表补充资料及利息支出金额，故相关指标
失效。
正
面
. 良好的经营环境。
近年来，贵州省地区经济发展良好，产业
结构不断优化，为公司发展提供了良好的经济基础
。
. 双龙港区重要的战略地位。
根据《关于支持贵州双龙航空港
经济区加快发展的意见》（黔党发
<2015>14号），贵州省委、贵
州省人民政府为促进区域间经济互动协调发展，建设富有航空
指向性和关联度的产业体系
，将双龙港区建成贵州省改革开放、
经济发展、创新驱动、高端产业发展的示范区，双龙港区在贵
州省战略地位重要
。
. 有力的政府支持。
作为
贵州双龙港区
最重要的综合性政府投
融资主体之一，公司享有贵州省政府
及
双龙港区管委会在政策、
资金和土地等方面的支持
。
关
注
. 债务规模快速扩张，投资支出压力较大，债务偿还情况值得
关注。
截至
2019年
9月末，公司总债务上升至
725.73亿元，
同时，公司承担了双龙港区主要的土地开发整理、基础设施及
保障房项目的建设开发任务，投融资压力较大，未来债务规模
或将进一步上升。
2020~2021年，公
司到期债务金额分别为
68.84
亿元和
67.14亿元，
2023年及以后尚有
453.28亿元待偿还债务，
公司债务偿还安排和债务偿还情况值得关注
。
. 资金平衡对区域内土地出让收入依赖程度较高。
公司业务与
土地市场关系密切，受宏观政策和信贷政策等影响，土地一级
开发收入面临波动，未来或将出现
下滑
，公司经营状况存在一
定的不确定性，资金平衡对区域内土地出让收入依赖程度较高
。
. 资产流动性
一般且资金被占用规模相对较大
。
截至
2018年
末
，公司资产规模中存货
和
应收类款项占比较
大，存货主要由
土地使用权构成，其中有
391.20亿元土地使用权已经抵押
且
尚
未缴纳土地出让金，资产流动性一般
，且资金被占用规模相对
较大
。
评级展望
中诚信国际认为，
贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司
信用水平在未来
12~18个月内将保持稳定。
. 可能触发评级上调因素。
区域战略地位显著提升，经济实力
大幅持续增强，公司资产质量显著提升，各项财务指标均大幅
改善
。
. 可能触发评级下调因素。
债务压力持续
加大，
偿债安排
不明
朗，
区域经济实力出现明显持续下滑，区域内
土地市场
出现
波
动而影响
公司
资金平衡。
同行业比较
贵州省基础设施投融资企业2018年主要指标对比表
公司名称
资产总额（亿元）
资产负债率(%)
总资本化比率(%)
营业总收入（亿元）
总债务（亿元）
贵安新区
开投
2,629.56
51.31
39.01
91.17
818.94
贵阳城投
1,433.32
52.68
34.95
11.38
364.36
双龙港
开投
1,552.26
46.86
45.15
65.36
679.14
注：
“贵安新区开投”
为
“贵安新区开发投资有限公司”
简称
；“贵阳城投”
为
“贵阳市城市建设投资集团有限公司”
简称。
资料来源：中诚信国际整理
发行主体
概况
贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司成
立
于
2014年
12月
，系根据贵州双龙临空经济区管
理委员会《关于印发贵州双龙临空经济开发投资有
限公司组建实施方案的通知》（黔双龙管发
<2014>1
号），由贵州双龙临空经济区管理委员会授权贵州
双龙临空经济区财政局作为国有资产管理机构出
资设立的国有独资公司，原名为贵州双龙临空经济
开发投资有
限公司
。
贵州双龙临空经济区财政局认
缴出资
30.00亿元，公司注册资本
30.00亿元
，公
司
章程约定
5年
到位
。
2015年
4月
9日，贵州省委、省政府明确将
贵州双龙临空经济区更名为双龙港区，
2015年
5月，
公司名称由
“贵州双龙临空经济开发投资有限公司
”
变更为
“贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司
”；
公司股东由
“贵州双龙临空经济区财政局
”变更为
“贵州双龙航空港经济区财政局（以下简称
‘双龙港
区财政局
’）
”。截至
2019年
9月
末，双龙港
区
财政
局是公司的唯一出资人，持有公司
100%的股权，公
司
注册
资本和实收资本
均
为
30.00亿元。
2019年
10
月
17日，公司控股股东和实际控制人变更为贵州
双龙航空港经济区管理委员会（以下
简称
“双龙港
区
管委会
”），持有公司
100%的股权。
公司主要承担位于黔中经济区核心区的双龙
港区重大基础设施和大型公共服务设施、土地开发、
房地产开发、基础产业融资、投资、建设和资本运
作等各项工作，
双龙
港区规划总用地面积
148平方
公里，建设用地
93平方公里。
截至
2019年
10月
末，公司
纳入合并报表范围的一级子公司有
5家，
分别为贵州双龙航
空
港置业有限公司
（以下
简称
“双龙
置业
”）
、贵州双龙航空港建设投资有限公司
（以下简称
“空港建投
”）、贵州双龙航空港产业投资
有限公司、贵州双龙航空港
商务
服务有限公司
和
贵
阳
临空经济开发建设投资有限公司
（以下
简称
“临
空
开投
”）
。
截至
2018年末，公司总资产
1,552.26亿元，
所有者权益
合计
824.91亿元，资产负债率
46.86%；
2018年，公司实现营业总收入
65.36亿元，净利润
9.17亿元，经营活动净现金流
-46.72亿元。
截至
2019年
9月
末，公司总资产
1,606.36亿
元，所有者权益
合计
826.16亿元，资产负债率
48.57%；
2019年
1~9月
，公司实现营业总收入
33.79
亿元，净利润
0.80亿元，经营活动净现金流
17.05
亿元。
本期债券概况
本期
债券发行额度为
10亿元，发行
期限为
10
年，每年付息一次，同时附加本金提前偿还条款
以
及第
5年末公司上调票面利率选择权及投资者回售
选择权
，
如投资者在本期债券存续期的第
5年末未
行使回售选择权，在债券存续期的第
3年末、第
4
年末每年分别兑付本金的
20%，第
5年末至第
10
年末每年分别兑付本金的
10%；如投资者在本期债
券存续期的第
5年末将持有的债券全部回售给公司，
则第
3年末、第
4年末分别兑付本金的
20%；如投
资者在本期债券存续期的第
5年末将持有的债券部
分回售给公司，则第
3年末、第
4年末分别兑付本
金的
20%，剩余债券在本期债券存续期的第
5年末
至第
10年末每年分别兑付剩余总面值的
10%。每
年的利息随本金一起支付，年度付息款项自付息日
起不另计利息，到期兑付款项自兑付日起不另计利
息。
募集资金用途
本期债券募集资金
10.00亿元，其中
6.00亿元
拟用于贵州双龙航空港经济区城市公共智慧停车
场项目，
4.00亿元拟用于补充营运资金。
贵州双龙航空港经济区城市公共智慧停车场
项目
拟于
贵州双龙航空港经济区
新建
17座城市公
共智慧停车场，建设内容包括停车场建设、新能源
汽车充电设施建设、配套商业及附属工程等，总用
地面积
156,018平方米，
拟建总建筑面积
671,033平
方米，其中
停车场总建筑面积
543,704平方米，配
套商业及附属用房建筑面积
127,329平方米
；
共计
建造
20,993个停车位，其中充电停车位
8,397个。
该项目计划
总投资
54.17亿元
，
拟使用
本期债券募
集资金
6.00亿
元，占项目总投资额的
11.08%。
宏观经济
与政策环境
宏观经济：
在全球经济放缓、外部贸易冲突一
波三折及内生性紧缩机制持续等因素影响下，
2019
年中国经济增速进一步回落，同比增长
6.1%，在稳
增长政策加持下仍保持在预期目标之内。虽然
2019
年四季度经济运行中积极因素一度有所增多，但新
型冠状病毒感染的肺炎疫情将对经济带来较大冲
击，加大了
2020年经济运行不确定性。
2019年中国经济延续供需两弱格局。从需求角
度看，房地产投资在建安投资支撑下保持韧性，稳
增长发力基建投资有所回升，但制造业投资与民间
投资等内生性投资疲弱拉低投资整体增速；在居民
部门杠杆率较高背景下扩大内需效果受限
，消费增
长继续放缓；全球经济走弱、中美贸易冲突压力下
出口增速同比回落。需求疲弱生产较为低迷，工业
与服务业生产均同比放缓。
内部结构分化态势加剧。从需求结构来看，投
资与消费对经济增长贡献率回落，“衰退型顺差”导
致净出口对经济增长贡献率上升。从产业结构来看，
第三产业增速回落较大，新动能相关产业增长放缓；
生产端与消费端价格背离，内部需求不足
PPI低位
运行，
猪价上涨带动
CPI上行；
此外，区域分化加
剧，部分省、市经济增速回落明显。
宏观风险：
在国内外多重风险挑战持续的情况下，
新型冠状病毒感染的肺炎疫情进一步加大了经济
运行的风险，成为
2020年中国经济面临的最大“黑
天鹅”事件。在疫情冲击下，中国经济下行压力将
进一步加大，第三产业面临的冲击尤为突出，企业
尤其是中小企业面临较大的生存压力，而宏观经济
下行与微观主体经营恶化或加剧就业难。与此同时，
在信用风险仍处于高发态势的当下，疫情冲击所导
致的经济下行有可能进一步加剧信用风险释放。此
外，央地财税不平衡体制下地方政府收支压力持续
存在，部分省份隐性债务风险较为突出，疫情冲击
或进一步加大地方财政平衡压力。从外部环境来看，
当今世界面临百年未有之大变局，外部地缘政治风
险仍需高度警惕。
宏
观政策：
2019年
12月召开的中央政治局会
议与中央经济工作会议明确
2020年经济工作
“稳
”
字当头，确保经济运行在合理区间。但
随着
疫情爆
发人员流动受到较大限制，稳增长政策效果将受到
较大程度抑制。
不过，在疫情缓解之后政策稳增长
力度或将有所加大，以促进生产恢复。具体来看，
积极财政政策或将加快节奏，尤其是地方专项债的
发行与投放工作将加快，以进一步发挥基建托底作
用。此外，针对服务业受疫情冲击的具体情况，各
地或有望出台对应的减税降费措施。货币政策或边
际宽松，充分利用
LPR、
降准、再贴现、再贷款等
工具，加大对受疫情冲击的
区域、行业、企业的支
持力度，为恢复生产营造良好货币信用环境。
宏观展望
：
受疫情影响，人员流动受限、春节
假期延长，交通运输、旅游、娱乐等服务业首当其
冲。我们认为，疫情对中国宏观经济的冲击或将在
一季度集中体现，一
季度中国经济增速将有较大程
度放缓。如果疫情在一季度被基本控制，稳增长
政
策发力和消费、生产计划的后置可能会给二季度经
济反弹提供机会。在下半年，随着逆周期宏观调控
政策的发力，经济增速或将回升，
2020年全年
经济
或
前低后稳。由于疫情拖得越久，经济影响
也就越
大，同时考虑到世界卫生组织已经将此列为国际关
注的突发公共卫生事件，后续实际情况仍需视疫情
的严重程度和持续时间而定。
中诚信国际认为
，
肺炎疫情或将打断中国经济
的短时回稳进程，加大其短期下行压力，但稳增长
政策作用的发挥和部分产业在疫情之下仍保持较
快增长能在一定程度上缓冲经济下行。针对疫情，
各级政府持续采取强有力的管控措施，疫情对中国
经济的影响或偏于短期，
中期影响或有限。由于目
前尚处疫情发展阶段，其持续时间和严重程度对经
济影响甚为重要，后续仍需密切关注疫情的变化。
但
总体上来看，
疫情并不会打断中国既定的改革开
放与经济转型进程，中国经济中长期增长韧性犹存。
区域经济环境
贵州省
经济
概况
贵
州省位于中国西南部，北邻四川、重庆，南
接广西
，
东界湖南
，
西连云南
，
共有
9个地级行政
区划单位（其中
6个地级市、
3个自治州），
88个县
级行政区划单位（其中
15个市辖区、
9个县级市、
52个县、
11个自治县、
1个特区）。
贵州
省国土总
面积
17.62万
平方
公里
，占全国
总面积的
1.8%。
贵州是国内自然资源丰富的省区之一，有着极
为突出的资源优势，尤以能源、矿产、旅游资源得
天独厚，最具特色。贵州
省
水能资源蕴藏量为
1,874.5万千瓦，居全国第六位，其中可开发量达
1,683.3万千瓦，占全国总量的
4.4%。贵州省
内矿
产资源种类繁多，分布广泛，全省已发现矿产
110
多种，其中汞、重晶石、磷、铝土矿、稀土
、
镁
、
锰
、
镓
等矿种
保有储量排在全国前列
，煤炭资源已
探明储量
500多亿吨，远景储量超过
2,000亿吨，
居西南各省区之首
。
由于贵州省
水位落差集中的河
段多，开发条件优越
，同时省内煤炭资源丰富，水
电与火电近年来快速发展
。
近年来，国家颁布了一系列重点支持西部大开
发政策，贵州省经济进入了一个高速发展时期，经
济规模不断扩大。
2018年
，贵州省
地区生产总值
达
到
14,806.45亿元，比上年
增长
9.10%。其中，第一
产业增加值
2,159.54亿元，增长
6.90%；第二产业
增加值
5,755.54亿元，增长
9.50%；第三产业增加
值
6,891.37亿元，增长
9.5%。
2018年
，
贵州
省人
均地区生产总值为
41,244.00元。
贵州省依托其丰
富的自然资源大力发展工业。
2018年，贵州
省规模
以上工业增加值比上年增长
9.00%，分门类看，采
矿业
增长
6.90%，制造业增长
9.60%，电力、热力、
燃气及水生产和供应业增长
8.70%。
2018年全年规
模以上工业中，煤炭开采和洗选业增加值比上年增
长
7.70%，电力、热力生产和供应业增长
8.60%，
烟草制品业增长
8.10%，酒、饮料和精制茶制造业
增长
17.50%，医药制造业增长
12.30%，电气机械
和器材制造业增长
25.80%，计算机、通信和其他电
子设备制造业增长
11.20%。
2018年，贵州省固定资产投资比上年增长
15.80%。其中，第一产业投资增长
29.00%，占固定
资产投资的比重为
4.20%；第二产业投资增长
13.20%，比重为
12.70%；第三产业投资增长
15.60%，
比重为
83.10%。基础设施投资比上年增长
15.80%，
高技术产业投资增长
27.70%。
图
1：
2014~2018年贵州省
GDP和固定资产投资情况
061218243004,0008,00012,00016,00020142015201620172018%亿元
GDP固定资产投资GDP增速固定资产投资增速
注
：
2018年
，贵州省未披露
当年的
固定资产投资额。
资料来源：贵州省国民经济和社会发展统计公报
“十三五”规划期间，贵州省继续壮大电力、
烟酒、装备制造等支柱产业，通过支柱产业的市场
扩张推动全省经济的持续发展。电力方面，保证省
内用电的同时扩大省外市场，在实施“西电东送”
的同时调整优化电力结构，巩固壮大电力支柱产业；
烟酒方面，通过发挥“贵烟”和“茅台”的品牌优
势，推动结构调整、技术改造、市场建设、整合资
源，以做大做强；装备制造方面，依托军工基地的
技术优势，发展一批特色鲜明的装备制造产业集群
和企业集团。
总体来看，贵州省地区经济发展良好，
产业结
构不断优化，
为
公司发展提供了良好的经济基础
。
贵州双龙航空港经济
区经济概况
贵州双龙临空经济区位于贵阳
市
东南部
，
于
2014年
10月
17日正式设立
。根据
2017年
5月
9
日中华人民共和国国家发展和改革委员会
发布的
《国家发展改革委民航局关于支持贵阳临空经济
示范区建设的复函》（发改
地区
<2017>874号）
，
贵州
双龙临空经济区规划
范围以龙洞堡国际机场为中
心，东起黔南州龙里谷脚镇中铁大道，西至贵阳市
南岳山脉
，南起贵阳市南明区小碧乡，北至贵阳市
南明区永乐乡，
管理面积
148平方公里
，其中
南明
区域
96平方
公里，机场区域面积
15.6平方公里
。
2015年
4月
9日，
贵州
省委、省政府明确将临
空经济区更名为双龙航空港经济区，
根据《关于支
持贵州双龙航空港经济区加快发展的意见》（
黔党
发
<2015>14号
文），贵州
省委、省人民政府
为
促进区
域间经济互动协调发展，
建立
富有航空指向性和关
联度的产业体系，
按照“省级统筹协调、贵阳为主
实施、黔南协同配合”的原则，设立
双龙港区
管委
会
并作为省委、省政府派出机构管理
，
将双龙港区
建成全省改革
开放
的先行区、经济发展的示范区，
建成全省开放带动的重要窗口、创新驱动的重要平
台
、
高端产业发展的重要基
地
。双龙港区管委会委
托贵阳市管理，黔南自治州协同配合，
享有
航空港
经济区与市（自治州）经济管理和城市建设同等职
权。
双龙港区
托管范围内的社会事务在过渡期内，
由
双龙港区
以购买服务方式，
分别
由南明区、龙里
县管理和服务。
同时，建立双龙港区与省直部门“直
通车”制度，对于不能授权和委托的省级行政管理
事项和权限，省直有关部门要开通绿色通道，最大
限度简化程序、压缩时限，同时协助办理需要报转
国家有关部门的事项。
2017年
5月
17日
，双龙港
区
成功
获批国家级临空经济
示范区。
2018年
4月
27
日，中国临空经济示范区发展联盟成立大会在青
岛
举行，双龙港区成为首批创始成员。
在财税政策方面，根据贵州省
财政厅
2018年
1
月
25日印发
的《
贵州
双龙
航空
港经济区财政管理
体制方案》
的
通知，
设立双龙港区一级国库，负责
核心区财政收支。
双龙港
区
核心区内的财政收入
（
含
一般公共预算收入、政府性基金预算收入、国
有资本经营预算收入、社会保险基金预算收入）
经
相关市（
自治州
）
、
县（
区
）
共同
确认后
由
双龙港区
按照相关规定办理入库。
以
2015年为基期，
2016~2026年，双龙港区的财政收入除上缴中央的
部分外，全额留存双龙港区统筹使用。双龙港区核
心区
内人员经费、机构运转
、
民
政
、社会保障等政
策性社会事务
、
社会管理工作
由
双龙港区全面负责。
双龙港区
继续
委托南明区、龙里县负责社会事务管
理、各类民生资金发放等工作、所需资金由双龙港
区
财政局列入同级年度预算。
按照事权与支出
责任
相匹配的原则，自
2018年起
，财力性
转移
支付增量
由
贵州省
财政厅直接下达双龙港区；
专项转移支付
由贵州省直部门提出意见，会同贵州省财政厅直接
下达双龙港区。双龙港区申报或
报
批
财政资金项目
时，可直
报贵州省人民
政府及其工作主管部门
，抄
告贵阳市、黔南州有关部门备案。双龙港
区管委会
财政局具有市（
自治州
）
级
财政管理职权，负责核
心区内的预算编制及预算执行、决算编制及汇总、
预（
决
）
算
公开、国有资产
管理
、政府债务管理等
各项工作。
债务
管理方面，对于在
双龙港区
核心区
内发生的债务
，由
双龙港
区
协调贵阳市、黔南州、
南明区、龙里县，逐个项目进行清理甄别，认定债
务归属、明确还本付息责任及化解债务风险责任、
规范债务统计口径。
双龙港区总体定位为航空港产业园区，主要发
展四个方面产业：一是航空指向性产业，二是航空
港制造业，三是现代服务业，四是发展大数据及相
关产业。
2018年
，双龙港区（
南明
、龙里）
完成
固
定资产投资
344.72亿元
；工业
总产值
（
2,000万
口
径
）
完成
192.87亿元
，同比增长
15.40%；工业增加
值
（
2,000万口径）完成
55.35亿元
，同比增长
16.26%；
完成招商引资到位资金
131.52亿元；
实际利用外资
4,850.00万
美元。
总体来看，双龙港区的
发展得到
了贵州省政府、
贵阳市政府、黔南州政府的
有力支持
，具有
较好的
发展前景。
竞争
及抗风险能力
作为双龙港
区
最重要的综合性政府投融资主
体，双龙港开投主要
负责
双龙港
区
范围内的土地开
发整理
、
基础设施建设
和保障房开发
等国有资产的
运营和保值增值
业务
，在双龙港
区
的土地
开发
整理
和道路、
桥梁、城市改造等大型基础设施领域内处
于主导地位。
为支持公司发展
，
双龙港区管委会
在业务开展
和
土地注入等方面均
给予公司
大力支持。
自
公司成
立以来，双龙港
区
管委会先后向公司注入大量土地
资产，
截至
2018年末，公司拥有的土地使用权合计
10,141,359.98平方米
（约
15,212亩）
，
全部为出让
性质的商住用地，
账面价值
为
767.59亿元
。
此外，
根据《关于支持贵州双龙航空港经济区加快发展的
意见》（
黔党发
<2015>14号
文），贵州省委、省政府
在公司建设用地指标、土地出让方式等方面给予公
司相应支持。
综上所述，公司承担
着双龙港区范围内土地开
发整理、基础设施建设和保证房建设等
重要职责，
未来公司发展前景良好
，
具有很强的抗风险能力。
业务运营
公司的主要收入来源为土地一级开发、项目代
建和商品销售，其中，土地一级开发收入为总额法
核算的土地整理收入，项目代建包含了净额法结算
的土地代建收入、基础设施建设以及安置房建设项
目。
2016~2018年
及
2019年
1~9月，
公司实现营业
总收入
分别
为
44.77亿元、
57.99亿元
、
65.26亿元
和
33.79亿元
，
呈
逐年
上升
趋势。
2018年
，公司实
现土地一级开发收入为
32.30亿元，占营业总收入
49.50%，是公司收入的最主要来源
；此外，
公司
2018
年商品
销售和项目代建管理收入
分别
为
23.41亿元
和
8.98亿元
，
均较
2017年有所
增长。公司
其他
收
入包括物业管理、租赁房屋、项目管理费等
收入
，
占比较小。
图
2：公司
2018年营业总收入构成
49.50%
35.87%
13.76%
0.88%
土地一级开发
商品销售
项目代建管理
其他
资料来源：公司财务报告、中诚信国际整理
土地开发整理业务
公司土地
开发
整理业务
主要由
子公司双龙置
业
和临空
开投
负责运营，主要
负责双龙港区范围内
的土地开发整理。
土地开发整理业务方面，
2016年
以前，
公司受
双龙港
区
管委会委托，对双龙港
区
需要征迁的土地
进行统一的征地、拆迁和平整。首先，公司利用自
有资金对拟开发的土地进行土地开发整理，依据
《贵州双龙航空港经济区管理委员会
主任办公会
议纪要》（
2015年
<第
15次
>），公司土地整理按直接
支出总额的
2%计提管理费，按投资总额的
8%计提
利润；其次，整理完成后，公司将符合条件的土地
与双龙港
区
管委会确认核定并进行结算，将确认后
的土地交给
贵州双龙航空港经济区土地矿产储备
中心
（以下
简称
“土储
中心
”），通过“招、拍、挂”
程序公开出让；最后，土地出让收入在扣除规定的
各项基金和税费后全额返还给双龙港区财政局，双
龙港
区
财政局根据相关规定，将土地一级开发成本
及计提的管理费和利润拨付给公司。此模式下产生
的投资成本计入存货，采用总额法核算，以形成的
收入
总额确认土地一级开发收入。
2016~2018年及
2019年
1~9月
，公司
分别确认
土地一级开发收入
28.97亿元、
32.53亿元、
32.30亿元
和
9.80亿元。
截至
2018年末
，公司土地一级开发业务已累计收
到
回款
44.57亿元。
2016年以来，公司分别签订《贵州双龙航空港
经济区土地矿产储备中心与贵州双龙航空港开发
投资（集团）有限公司、贵州双龙航空港置业有限
公司之土地开发整理委托协议》和《贵州双龙航空
港经济区土地矿产储备中心与贵州双龙航空港开
发投资（集团）有限公司、贵阳临空经济开发建设
投资有限公司之土地开发整理委托协议》，新增了
代建模式的土地整理开发业务。公司自筹并垫付土
地整理开发资金，根据协议约定收取土地开发整理
费，具体资金按如下方式结算：年委托开发整理费
=年土地开发整理投资额×
10%。此模式下产生的投
资成本计入其他非流动资产，采用净额法核算，形
成的收益净额计入项目代建收入，土地开发
整理成
本返还后
对应
冲减其他非流动
资产
。
未来公司将采
用代建模式进行土地开发整理业务，收入规模或将
有所
下降
。
2016~2018年
，公司
分别
实现
土地
一级
开发项目代建管理收入
7.71亿元、
5.74亿元和
7.94
亿元
。
按照
《关于支持贵州双龙航空港经济区加快发
展的意见》（
黔党发
<2015>14号
文）
，双龙港
区
内建
设用地年度计划由省级单列，耕地占补平衡和城乡
建设用地指标、林地定额指标在全省范围统筹解决
。
双龙港
区
内基础设施建设和重点产业项目纳入贵
州省重点项目管理范围，土地指标由双龙港区申报、
贵州
省国土资源厅实施动态弹性管理，年度新增建
设用地计划指标分配
向
双龙港区
倾斜
；
贵州省国土
资源厅、贵州省林业厅和双龙港区管委会将建立用
地保障联动机制
，
将区域内招商引进的企业总部办
公用地纳入年度土地供应计划，通过招标、拍卖、
挂牌等公开出让方式，优先保障企业总部办公用地
。
以上政策明确了
公司
在双龙港
区
土地一级开发整
理中的主导地位
，对
于公司
土地
开发整理业务
的开
展
形成一定保障。
完工
项目方面，截至
2018年末，
公司
已先后完
成
甘庄地块城镇棚户区改造项目、营盘古堡地块城
镇棚户区改造项目、秦棋城镇棚户区改造项目等
项
目，投资规模
达
100余亿元
。
在建
项目方面，截至
2019年
3月
末，公司
在
建的
土地整理项目较多
，
计划投资
合计
714.19亿元，
累计已完成投资
289.39亿元，土地整理面积
合计约
120,325.29亩
，平均整理成本为
60~70万元
/亩，建
设周期为
2年
。
公司
资金来源为自筹，未来资本
支
出
压力大
，预计
债务规模将持续攀升
。
表1：截至2019年3月末公司主要在建土地开发整理项目情况（亿元）
项目名称
面积（亩）
计划投资
已投资
建设模式
生态居住区城镇棚户区改造项目
10,740.00
71.20
59.64
一级开发
小碧安置
点征拆项目
8.10
一级开发
221、
222征拆项目
0.83
一级开发
小碧村城镇棚户区改造项目
0.02
一级开发
综合保税区城镇棚户区改造项目
20,246.00
99.50
51.76
代建
高端制造产业园（罗吏村、柏杨村）城镇棚户区改造项目
16,992.00
78.14
46.64
代建
木头村城镇棚户区改造项目
1,752.00
33.26
30.50
代建
云关村整村搬迁（城镇棚户区改造）项目
3,700.00
20.77
14.95
代建
猫洞至大地村公墓道路工程
--
1.00
1.01
代建
马鞍山地块土地一级开发
570.00
11.14
2.64
代建
建设大道
B-01地块土地一级开发整理项目
380.00
7.8
1.56
代建
建设大道
B-02地块土地一级开发整理项目
473.00
10.89
0.20
代建
双龙北线
B-04地块土地一级开发整理项目
1,805.00
22.07
0.82
代建
大数据二期地块土地一级开发整理项目
695.00
17.5
0.18
代建
大数据三期地块土地一级开发整理项目
910.00
31.32
0.15
代建
双龙北线
B-03土地一级开发整理项目
1,410.00
48.49
0.58
代建
西南环线
B-03地块项目
651.00
9.76
0.24
代建
二堡安置点一级开发整理项目
450.00
6.75
0.19
代建
云关安置点土地一级开发整理项目
570.00
5.20
0.17
代建
机场路
05-01地块一级开发整理
320.00
3.10
3.16
一级开发
庆阳社区城市棚户区改造项目
30,000.15
108.00
31.51
代建
岩后社区城市棚户区改造项目
28,661.14
128.30
34.54
代建
合计
120,325.29
714.19
289.39
--
注：该表中的面积合计数不包括猫洞至大地村公墓道路工程。
资料来源：公司提供
为了加强公司资本实力和融资能力，在公司成
立之初，双龙港区
管委会
将南明区部分已整理好土
地划入公司名下。
截至
2018年末，公司拥有的土地
使用权合计
10,141,359.98平方米
（约
15,212亩）
，
全部为出让性质的商住用地，
账面价值
为
767.59亿
元
，
公司将土地使用权记入
“存货
”科目项下
。
总体看来，由于双龙港区尚处在开发建设期，
土地
开发
整理业务
规模较大
，
公司先行
自筹资金用
于项目建设，面临一定资金支出压力
；
同时，
公司
土地
开发
整理业务的实施与收入结算受
双龙港区
开发计划及资金情况影响较大
，中诚信
国际将持续
关注双龙港
区土地出让情况及公司回款情况。
基础设施建设业务
公司基础设施建设业务主要由子公司空港建
投
和
公司本部负责
运营。
该业务采取委托代建
模式，
由
公司
进行自主融资并开展项目建设，根据
《关于
明确开投集团项目开发建设管理费用方式的请示》
（黔双龙开投
<2015>99号）
，公司
每年
根据
投资金额
的
3%计提
项目管理费，项目完工并经竣工验收后，
贵州双龙港
区
财政局
向公司
支付代建款。
作为双龙港区最主要的城市基础设施项目投
资、建设主体，公司享受《关于支持贵州双龙航空
港经济区加快发展的意见》（
黔党发
<2015>14号
文）
给予的各项支持政策，包括建设资金贷款享受贵州
省内开发区基础设施建设项目贷款的贴息政策、基
础设施建设项目包括区内高速公路和国省道升级
改造等建设项目也纳入了贵州
省开放性发展资金
支持范围等。双龙港区内基础
设施建设项目
享受省
级重大项目和
“5个
100工程
”的优惠政策，即将航
空港区纳入全省
100个产业园区成长工程并给予相
应
的
政策
倾斜
与支持。
在建项目方面，
截至
2019年
3月
末，公司
主
要
在建基础设施项目
较为充足，主要
在建项目
计划
总投资
314.96亿元，累计
已
完成投资
110.36亿元
，
未来投资压力较大
。
未来
，
贵州双龙临空经济区建
设大道道路工程项目、贵州双龙航空港经济区物流
外环路道路工程项目和中央生态公园等
投资规模
较大的项目计划采取
PPP模式
运营。
表2：截至2019年3月末公司主要在建基础设施项目情况（亿元）
项目名称
总投资金额
已投资金额
贵州双龙临空经济区建设大道道路工程项目
53.08
32.30
贵州双龙航空港经济区物流外环路道路工程
43.49
2.10
贵州双龙航空港经济区外环北路道路建设工程
37.57
4.16
贵州双龙航空港经济区李端棻中学
26.81
5.38
贵州双龙临空经济区双龙北线（横二路）道路工程项目
21.96
20.17
贵州双龙临空经济区贵龙纵线道路工程项目
21.64
15.97
见龙洞路工程
15.23
1.64
贵州双龙临空经济区龙水路二期道路工程项目
14.01
7.32
中央生态公园
12.65
8.53
贵州双龙航空港经济区见龙洞路南延伸段道路建设工程
12.46
0.77
贵州双龙航空港经济区物流三号路道路工程项目
9.49
0.23
贵州双龙航空港经济区双龙北线西段道路工程
9.45
0.51
机场路道路及景观提升改造工程
8.52
6.92
贵州双龙航空港经济区永乐路道路建设工程项目
8.25
0.22
贵州双龙临空经济区龙水路（西南环线
—建设路）道路工程项目
7.46
1.99
贵州双龙航空港经济区龙水路电力管廊工程
6.82
1.39
贵州双龙航空港经济区马鞍山大道道路建设工程
6.07
0.76
合计
314.96
110.36
资料来源：公司提供
总体来看，公司目前主要采取
委托代建模式进
行
基础设施建设，在建项目
总投资
规模较大，
未来
存在较大的资本
支出压力。
安置房业务
公司安置房的建设业务主要由
子公司
双龙置
业负责
，公司通过
自建和
外购
两种
方式获得安置房，
公司对安置房采取部分用于安置
并
与双龙港区管
委会结算、部分进行对外销售的模式，具体销售比
例根据各项目情况具体确定。对外销售部分，公司
将按照指导价格进行销售。
截至
2019年
3月末，公司在建
6个安置点，
建筑面积合计
213.33万平方米，计划总投资
84.80
亿元，
已投资
29.36亿元。
项目
相关土地手续等正
在办理中
，公司安置房建设资金主要为
公司
自筹
，
未来
投资压力较大。
表3：截至2019年3月末公司自建安置点项目基本情况（亿元）
项目名称
总用地面积（亩）
建筑面积（平方
米）
开工时间
总投资
已投资
双龙御景新城（安置点）
178.50
172,000
2015.11
8.20
3.69
双龙二堡新城建设项目
360.00
330,000
2016.8
11.54
3.38
永乐安置点安置房
489.00
563,000
2017.04
20.16
3.10
双龙马寨新城（安置点）
285.00
197,300
2016.04
8.70
3.97
云关新城建设项目
586.50
495,000
2016.09
20.80
11.17
双龙小碧新城（小碧安置
点）
315.75
376,000
2016.08
15.40
4.05
合计
2,214.75
2,133,300
--
84.80
29.36
资料来源：公司提供
此外，公司还通过认购与回购方式购买了小碧
安置房项目、东站路安置点项目、客运东站安置项
目、理想城（南明区见龙洞路经济适用住房）安置
房项目、首开紫郡安置房项目、富源同坐安置点项
目和多彩贵州城共计
7处安置房，建筑面积共计
70.41万平方米，预计总投资
31.17亿元，截至
2019
年
3月末已投资
21.74亿元，目前部分安置房已交
付安置。
总体来看，公司
正在建设的安置房稳步推进，
未来仍有一定资金需求；同时
，
公司相关
土地的手
续尚在办理中，
中诚信
国际对土地
手续
办理情况及
资金
平衡情况保持关注。
商品销售
及其他
业务
公司的商品
销售业务主要由下属子公司贵州
双龙航空港供应链管理有限公司
（以下简称“供应
链公司”）运营
，
供应链
公司
成立
于
2015年
10月
12日，主要经营范围为：进出口贸易
，
钢材、矿产
品、金属材料、煤炭、电子产品、电子器械、建筑
材料、普通化工产品、医疗器械
等产品的销售，
广
告代理与发布
以及
物业管理
等
。
由于
供应链公司
处于
快速
成长期，
收入
规模增
长较快
，
2016~2018年及
2019年
1~9月
，公司
商品
销售收入
分别
实现营业收入
7.49亿元
、
18.17亿元、
23.41亿元
和
23.03亿元，
主要
系
与
双龙港
区内公司
进行
镍
、流体管、电解铜
等
产品的贸易。由于
公司
议价能力较弱
以及
业务特性，该项业务的毛利率较
低。但随着双龙港区的迅速发展，
双龙港
区内贸易
需求的不断增加
，
收入规模有望进一步加强。
公司
二级
子公司贵州双龙航空港创业投资有
限公司（以下简称
“空港创投
”）还开展了部分股权
投资业务。
2015年
11月，空港创投与摩根富通（北
京）资产管理有限公司于共同发起设立贵州双龙贵
银投资管理有限公司（以下简称
“双龙贵银
”），注册
资本
500万元。其中，双龙创投认缴出资
200万元，
摩根富通认缴出资
300万元
。
双龙贵银是
基于贵州
双龙港区投资开发建设、推动贵州省内外经济发展
为目的成立的私募投资基金管理机构，并已于
2015
年
12月通过中国证券投资基金业协会审核，获得
私募投资基金管理人登记证明。
双龙贵银的主要业务是作为普通合伙人（
GP），
负责募集资金并设立专项投资基金（有限合伙企
业），进行投资和投后管理
，
通过收取基金管理费来
实现盈利。贵州双龙贵银投资管理有限公司充分发
挥
“金融
+政府
”的组合优势，实现企业与地方政府、
金融机构有效互动，打造优质的投融资平台
。
目前
，
双龙贵银
正在
管理的基金有
5支
，分别为
贵州贵银
联和城市运营发展基金（有
限合伙）、贵州双龙航空
港民生发展基金（有限合伙）
、
贵州双龙航空港贵银
城市土地整理基金（有限合伙）、贵银双龙中水城市
发展基金（有限合伙）和贵州双龙航空港城镇化发
展基金（有限合伙）。
上述
5支基金总
规模为
181.81
亿元，其中
双龙贵
银投入
资金
230.18万元。双龙
贵
银按
0.02%~0.3%来计提管理费
，
2018年实现管理
费
收入
4,323.29万元。
除此以外
，
公司
全资子公司
贵州双龙航空港商
务服务有限公司（以下
简称
“商服
公司
”）还
开展
商
务信息
咨询、酒店服务管理、
市场营销策划
等
商务
服务
业务。
截至
2019年
9月末
，
商服
公司
在建
项
目主要为
东方
科幻谷
VR产业基地项目
，该
项目规
划建设用地
341.20亩
，
总
建筑面积
169.63万
平方
米，
建设
内容包括产研、办公、商业、主题场馆、
室外
游享体验设施、餐饮、地下车库
、
道路及绿化
景观工程
等
。
项目总投资
预计为
35.50亿元
，截至
2018年末
已投资
14.23亿元
，
未来将
通过门票、
VR
产品
销售、
停车费
、餐饮等
收入
实现资金平衡。
总体
来看，
公司商品
销售板块
盈利
能力较弱，
但随着双龙港区的
发展
，收入规模有望进一步增长；
同时，公司
涉及
基金管理
、
风险投资板块，
一定
程
度上丰富了公司业态。
管理
产权结构
贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司是
由
双龙港区
管委会
100%控股的国有企业，截至
2019年
10月
末，公司注册资本
30.00亿元，实收
资本
30.00亿元，
拥有
一级
子公司
5家。
公司治理
公司是依照《公司法》规定设立的国有独资公
司，
双龙港区
管委会依法行使出资人职责。公司
不
设有股东会，股东行使以下职权：决定公司的经营
方针和投资计划；
委派和更换非由职工代表担任的
董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项
；审
议批准董事长的报告；审议批准监事的报告；审议
批准公司的年度财务预算方案、决算方案；审议批
准公司的利
润分配方案和弥补亏损方案；对公司增
加或减少注册资本、发行公司债券、
股权转让、
分
立、合并、变更公司形式、解散和清算等事项进行
决议；
审议批准为公司股东或者实际控制人提供担
保；
修改公司章程
；决定向其他企业投资或者为他
人提供担保和聘用、解聘承办公司审计业务的会计
师事务所；公司章程规定的其他职权
。
公司设董事会，
董事会由
5人组成，其中内部
董事
2名、外部董事
2名、
职工董事
1名。董事会
设董事长
1名。除职工董事由公司内部选举产生外，
其他董事由股东委派。
董事会设董事长一人，由
股
东任命和罢免
，董事长对公司股东负责。
公司设监
事会
，
成员
5人，监事会中股东代表与职工代表的
比例为
3:2，监事会中股东代表
由股东
委派
产生
，职
工代表由公司职工民主选举产生
。董事长、董事和
监事任期三年，任期届满，可连选连任。公司设经
理一名，
对董事会负责，由董事会聘任或者解聘。
公司严格按照《公司法》等法律、法规、规范
性文件和《公司章程》的规定，建立健全了规范的
公司治理结构和议事规则。
管理水平
根据国家有关法律、法规和公司章程，结合实
际情况，公司制定了《财务管理
制度
》。
公司与其下属公司之间按照相关法律法规及
内部规章制度进行管理和运营，分别在各自的经营
范围内实
行自主经营、独立核算、自负盈亏，并依
法独立承担民事责任。公司对下属各子公司的管理
主要以产权关系为纽带，具体通过对子公司的财务
情况和内部控制进行审计，以及对外担保的控制制
度等方法来实施，以保证对各子公司的管理落到实
处，执行公司统一的战略决策。
公司规定了会计工作交接手续、内部牵制制度、
内部稽核制度、财产清查制度、财务支出审批制度
等，建立了可行的业务规范，有效加强了公司财务
管理和经济核算行为
。
公司在对财务相关环节进行
严格控制的同时让财务管理制度得到了有效的执
行和落实。
总体来看，双龙港开投建立了较科学、完善的
法
人治理结构体系，运行日益规范
，
财务管控严格。
同时
，
中诚信国际也注意到，公司成立时间较短，
集团管控模式处于起步阶段，未来随着业务规模的
不断扩大，管理体系也应不断完善。
战略规划
作为贵州双龙港区重要投融资及建设主体，公
司将立足双龙港
区
并协助政府规划建设好双龙港
区
，完善投资环境、推进产业招商、促进产业升级
和区域经济发展，
构建
专业化
、多元化、市场化、
集团化的综合运作平台。
公司战略
目标的实现
将
分为三个主要发展
阶
段
：
第一阶段
（
2017~2018年
）
主要
任务为拓展多
元化的融资渠道，加快政府主导
项目
建设
，
积极争
取
优质
资源布局新业务，做好基础
和
核心业务
；
第
二阶段（
2019~2020年
）
主要
任务为做强存量业务
，
确立各业务板块的战略方向，加大内外部的战略合
作，推行股权多元化，探索资产证券化和
IPO；
第
三
阶段
（
2021~2025年
）
主要
任务为
加强
资产运作
力度，实现产融结合，推动公司实现跨越式发展，
强化
区内
业务发展地位，逐步向区外拓展。
总体来看，公司的未来战略规划较为清晰，立
足优势、主营业务，加大对外合作及融资力度，优
化融资方式，逐步扩大市场规模及盈利能力。
财务分
析
以下分析基于公司提供的经中兴财光华会计
师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
意见的
2015~2017年三年连审
审计报告
和
2018年
审计报告，以及
公司提供的未经审计的
2019年
三
季
度财务报表
，
2016~2018年财务数据均为审计报
告期末数
。
公司
各
年度
财务报表
均
依照新会计准则
编制。
资本结构
由于
公司成立时间较短，
各项业务于
2016年
开始
发展迅速，导致
公司
规模
在
当年快速扩张
，
2017年公司
运营步入正轨，
各项
指标趋于稳定。
2016~2018年
及
2019年
9月末
，公司总资产
分别
为
1,300.31亿元、
1,468.82亿元、
1,552.26亿元
和
1,606.36亿元
，
持续
增长
。
公司资产以流动资产为
主，
2016~2018年
及
2019年
9月
末，公司流动资产
分别为
1,162.73亿元
、
1,248.99亿元
、
1,228.17亿元
和
1,240.92亿元
，占总资产的比例分别为
89.42%、
85.03%、
79.12%和
77.25%。截至
2019年
9月
末，
公司流动资产主要由存货、其他应收款、应收账款
和货币资金构成。
2016~2018年
及
2019年
9月
末，
公司存货分别为
880.99亿元
、
897.02亿元
、
902.11
亿元
和
944.27亿元
，由开发成本和拟开发土地构成。
截至
2018年末，公司开发成本合计
134.51亿元，
主要
为在建
的安置房项目成本和以总额
法
核算的
土地
开发
项目成本。截至
2018年末，公司拟开发土
地账面价值为
767.59亿元，合计
10,141,359.98平
方米，
均为
政府注入的
出让
性质的土地使用权，已
全部办理产权证，
尚未
缴纳
土地
出让金
，
根据
《关
于贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司土地
资产相关情况说明的函》（黔双龙管函〔
2017〕
79号），
未来上述地块出让后，贵州双龙航空港经济
区管理
委员拟将土地出让金净收益全额返还至公司
。
其中，
账面价值
391.20亿元的土地已用于抵押，面积为
515.57万平米
。
2016~2018年
及
2019年
9月
末，公
司其他应收款分别为
70.60亿元
、
163.39亿元
、
151.28亿元
和
132.98亿元
，主要为公司与当地政府
部门和国有企业的往来款
，截至
2018年末前五名
应收合计
139.40亿元
，占比
91.95%，公司资金被
占用规模相对较大。
表
4：截至
2018年末公司其他应收款前五名情况
（亿元）
单位名称
金额
款项性质
贵州双龙航空港经济区财政局
89.28
往来款
贵州双龙航空港经济区贵阳龙
洞堡国际机场三期指挥部
16.57
往来款
贵阳市东部新城开发投资建设
有限公司
14.66
往来款
贵州双龙航空港经济区土地矿
产储备中心
14.94
往来款
贵阳时代天地建设开发投资有
限公司
3.94
往来款
合计
139.40
--
注
：各单位
其他应收款总额与
合计数不相等系四舍五入所致。
资料来源：公司财务报告
，
中诚信国际整理
2016~2018年
及
2019年
9月
末，公司应收账款
分别为
74.79亿元
、
74.07亿元
、
84.52亿元
和
67.30
亿元
，截至
2018年末，公司
应收账款
主要包括应收
双龙港区管委
会
采取总额法
核算
的土地一级开发
工程款和
应收土储中心采取净额法合算
的
委托
土
地
开发整理工程款
。
其中
，公司
应收管委会的土地
一级开发工程款共计
61.76亿元
，占比为
73.07%，
账龄
均在
两年以内
；
公司
应收
土储中心的委托土地
开发整理工程款
共计
为
19.05亿元
，占比为
22.54%，
账龄
均为三年
以内。
2016~2018年
及
2019年
9月
末，公司货币资金分别为
106.49亿元
、
77.46亿元
、
28.09亿元
和
41.20亿元
，主要为银行存款
，
随着工
程
款
的增加以及还本付息压力增加，货币资金有所
下降。
表
5：截至
2018年末公司
应收账款
前五名情况
（亿元）
单位名称
金额
款项性质
双龙港区管委会
61.76
工程款
土储中心
19.05
工程款
广西北投鸿腾国际贸易有限公司
1.41
往来款
中电建十四局贵州基础设施建设发
展有限公司
0.55
往来款
贵州双龙航空港经济区党政办公室
0.47
往来款
合计
83.24
--
资料来源：公司财务报告
，
中诚信国际整理
截至
2019年
9月末，
公司的非流动资产合计
365.44亿元，其中
，
其他非流动资产
为
324.33亿元，
占非流动资产的比例为
88.75%，主要为
代建项目
成
本投入
，包括基础设施建设项目和土地
委托
开发项
目
。同期末
，公司在建工程为
16.41亿元
，较
2017
年末
大幅增加，主要为
东方
科幻谷
VR产业基地项
目
的
推进所致
。
随着公司
快速发展，
投资
需求不断增加，公司
融资
力度
不断加大，
总
负债规模持续快速攀升
。
2016~2018年
及
2019年
9月
末，公司的总负债
分别
为
501.02亿元、
653.33亿元、
727.35亿元
和
780.20
亿元
。
公司
总负债以非流
动负债为主，
非流动
负债
主要包括
长期
借款、
应付债券
及长期应付
款
。
2016~2018年
及
2019年
9月
末，公司
长期
借款分别
为
352.66亿元、
511.58亿元、
550.99亿元
和
584.75
亿元，
主要
为
质押借款
和质押保证借款
，
贷款单位
涉及
国有银行、股份制银行、基金
公司、
等
金融
机构。
截至
2019年
9月
末，公司
应付债券
余额
22.15亿元
，
主要为公司于
2019年
1月
29日
发行
的非公开公司债券
11.10亿元以及于
2019年
6
月
27日发行
的非公开公司债券
10.00亿元
，
债券
利
率
均
为
7.98%。
2016~2018年
及
2019年
9月
末
，
公
司长期应付
款分别
为
114.13亿元
、
105.40亿元
、
75.80亿元
和
77.89亿元
，
主要
为公司向各
金融
机构
及企事业
单位的
借款
。
随着
债务逐渐
临近
到期
期限
，
公司
部分
长期应付款
转入一年内
到期的非流动
负
债
，导致
长期应付款规模
有所下降。
2016~2018年
及
2019年
9月
末
，
公司流动
负债
分别为
22.16亿
元、
35.04亿元、
97.27亿元
和
92.11亿元
，
近年
来
增长较快
，
主要
系
公司
长期借款及长期应付款临近
到期转为一年内到期的非流动负债
所致，同期末
，
公司一年内到期的非流动负债
分别为
9.12亿元
、
14.98亿元
、
57.47亿元
和
40.81亿元
。
2016~2018年
及
2019年
9月
末
，
公司
其他应付款
分别为
4.07亿
元
、
6.75亿元
、
17.87亿元
和
22.42亿元
，
主要为和
其他企事业单位的往来款。
近年来
，公司
有息
债务大幅增长。
2016~2018年
末
，公司
总债务
分别为
476.91亿元、
633.17亿元和
679.14亿元。截至
2019年
9月
末
，公司
总债务
增
长至
725.73亿元
，
其中
长期
债务
678.70亿元
，占
总债务的
93.52%；短期债务
47.03亿元，存在较大
的偿债压力。
2016~2018年
及
2019年
9月
末
，
公司
资产负债率
分别
为
38.53%、
44.48%、
46.86%和
48.57%，
总资本化
比率分别为
37.37%、
43.71%、
45.15%和
46.76%，财务杠杆
随债务规模
扩大
而
有所
上升。
图
3：
2016~2018年及
2019年
9月末公司债务结构分析
资料来源：公司财务报告
，
中诚信国际整理
所有者权益方面
，
2016~2018年
及
2019年
9月
末
，
公司所有者权益
合计分别为
799.29亿元、
815.50
亿元、
824.91亿元
和
826.16亿元
，
主要由
资本公积
构成
。
2016~2018年
及
2019年
9月
末
，
公司资本
公
积均
为
767.59亿元。
根据双龙港区管委会《贵州双
龙航空港经济区管理委员会关于将贵阳临空经济
开发建设投资有限公司无偿划转至贵州双龙航空
港开发投资（集团）有限公司的通知》（黔双龙管通
<2015>15号），将双龙港区财政局持有的临空开投
100%股权无偿划转至公司，公司以其
2015年
9月
30日账面价值入账，形成资本公积
767.59亿元。
同
期末
，公司实收资本
分别
为
20.70亿元、
30.00亿元
、
30.00亿元
和
30.00亿元，
2017年
，双龙港
区
财政
局
对
公司
增资
9.30亿元，截至
2017年末
，公司实
收资本
增长至
30.00亿元
。
此外
，随着利润的
累积
，
未分配利润不断上升，截至
2019年
9月
末为
27.10
亿元
。
图
4：
2016~2018年及
2019年
9月末
公司资本结构分析
资料来源：公司财务报告
，
中诚信国际整理
总体来看，
近年来公司资产
负债规模
有所增长
，
股东
对
公司
资本
投入与资产注入
力度
较大，使公司
所有者权益规模
较大
。同时，中诚信国际关注到公
司资产
以
存货
和应收类款项为主
，资产流动性一般
，
资金占用
规模相对较大，债务规模快速扩张。考虑
到公司
处于
业务
扩张
期，基础设施项目建设
仍需大
量
资金投入，预计未来公司的融资规模将继续扩大
。
盈利能力
2016~2018年
及
2019年
1~9月
，公司
分别
实现
营业总收入
44.77亿元、
57.99亿元、
65.26亿元
和
33.79亿元
。
公司
营业总收入以土地一级开发收入
、
商品销售收入
和
项目代建
管理
收入
为主。
2016~2018年及
2019年
1~9月
，公司
分别
实现土地
一级开发收入
28.97亿元、
32.53亿元、
32.30亿元
和
9.80亿元，
2016~2018年略有
波动，主要
受当地
政府
统一规划及
开发周期
影响
，未来或将出现下滑
。
2016~2018年及
2019年
1~9月
，公司
分别实现
商品
销售收入
7.49亿元、
18.17亿元、
23.41亿元
和
23.03
亿元
，
随着
双龙港区的迅速发展，商品销售规模不
断
扩大
。
同期
，
公司
项目
代建管理收入
分别为
8.13
亿元、
6.75亿元、
8.98亿元
和
0.52亿元，公司
将
新
增委托土地整理开发业务收入放入项目代建管理
业务板块核算，
项目
代建管理收入随
开发进度有所
波动
。
毛利率方面，
2016~2018年
及
2019年
1~9月，
公司营业毛利率
分别为
24.20%、
17.30%、
18.74%和
4.72%。
2017年，
毛利率较低的商品销售收入增加
至
18.17亿元，同比
增长
142.59%，
导致同期毛利
率
有所下降
。
由于公司
处于发展初期，
收入结构
尚
未稳定，
未来
公司的毛利率水平存在
不确定性
。
近
年来
公司
土地一级
开发
业务
毛利率
较为稳定
；商品
销售
毛利率受
其业务的
特性
及议价能力较低等影
响
处于
较低水平
；
项目代建管理
业务
以净额法确认
收入，故毛利率为
100%。
表
6：
2016~2018年及
2019年
1~9月
公司营业收入
构成及
毛利率情况
（亿元）
业务板块
2016
2017
2018
2019.1~9
收入
毛利率
收入
毛利率
收入
毛利率
收入
毛利率
土地一级开发
28.97
8.73%
32.53
8.62%
32.30
8.62%
9.80
8.62%
商品销售
7.49
0.59%
18.17
0.59%
23.41
0.78%
23.03
0.68%
项目代建
管理
8.13
100.00%
6.75
100.00%
8.98
100.00%
0.52
100.00%
其他
0.18
76.01%
0.53
69.58%
0.57
49.47%
0.45
17.07%
合计/综合
44.77
24.20%
57.99
17.30%
65.26
18.74%
33.79
4.72%
注
：
各项金额
加总与
合计数不等
系四舍五入所致。
资料来源：公司财务报告
，
中诚信国际整理
三费构成方面，公司的期间费用主要由管理费
用构成，
2016~2018年
及
2019年
1~9月，
公司管理
费用
分别
为
0.80亿元、
1.20亿元、
1.28亿元
和
1.18
亿元
；
由于
公司
大部分
利息支出资本化
处理同时
形
成部分利息收入，导致公司财务费用
较低
，
同期
分
别为
0.01亿元、
-0.01亿元
、
0.02亿元和
0.05亿元。
2016~2018年
及
2019年
1~9月
，公司三费合计
分别
为
0.81亿元、
1.21亿元、
1.34亿元
和
1.28亿元，
三
费收入占比分别为
1.82%、
2.09%、
2.06%和
3.78%，
预计
随着公司业务的开展
，
三费收入占比
将有所增
加
。
表
7：
2016~2018年
及
2019年
1~9月
公司三费分析
项目
2016
2017
2018
2019.1~9
销售费用（亿元）
0.002
0.02
0.04
0.04
管理费用（
亿
元）
0.80
1.20
1.28
1.18
财务费用（
亿
元）
0.01
-0.01
0.02
0.05
三费合计（
亿
元）
0.81
1.21
1.34
1.28
营业总收入（亿元）
44.77
57.99
65.36
33.79
三费收入比（
%）
1.82
2.09
2.06
3.78
资料来源：公司财务报告
，
中诚信国际整理
2016~2018年
及
2019年
1~9月
，公司的利润总
额
分别
为
11.01亿元、
12.93亿元、
12.25亿元
和
1.16
亿元，
主要由经营性业务利润和投资收益构成。
2016~2018年
及
2019年
1~9月
，经营性业务利润分
别为
9.92亿元、
11.64亿元、
10.89亿元
和
0.13亿
元，其中
2017~2018年
公司
分别
实现
政府
补助
3.44
亿元和
0.12亿元
，计入其他收益
；同期
，投资收益
分别为
1.08亿元、
1.25亿元、
1.27亿元
和
1.02亿
元，来自
公司所投基金
实现
的投资收益。
图
5：
2016~2018年及
2019年
1~9月公司利润总额构成
资料来源：公司财务报告
，
中诚信国际整理
总体来看，
随着
公司
业务的不断发展
，
公司
收
入规模
呈现
增长
态势，
盈利能力
尚可
。
但是
土地
一
级开发
易受宏观经济及政策因素影响
，
中诚信国际
将继续
对公司未来的盈利能力予以关注。
现金流
经营活动现金流方面，
2016~2018年
及
2019年
1~9月
，公司经营活动现金
净现金流
分别为
-245.80
亿元
、
-161.08亿元、
-46.72亿元
和
17.05亿元，受
益于土地整理、基础设施建设业务投资进度
减缓
、
经营活动获现能力提高和往来款资金流出规模减
小等原因，公司经营活动资金缺口逐年
减小
。
2016~2018年及
2019年
1~9月，公司经营活动现金
流出分别为
302.63亿元、
267.05亿元、
132.48亿元
和
72.17亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现
金分别为
159.41亿元、
83.40亿元、
62.59亿元
和
54.62亿元，主要为土地整理和基础设施建设业务
投入的开发、建设成本；支付其他与经营活动有关
的
现金
分别
139.24亿元、
179.71亿元、
66.96亿元
和
14.35亿元
，主要
往来对象
为
双龙港区财政局、
双龙港区管委会等部门及
国有企业
。
同期
，公司经
营活动现金流入
分别为
56.83亿元、
105.98亿元、
85.77亿元
和
89.21亿元，
2017年，公司
经营活动
现金流入大
幅增长
，一方面
由于公司回款情况较好，
销售商品、提供劳务收到的现金
流入为
62.21亿元
；
另一方面公司收到资金往来款较多，同时实现部分
利息收入，
收到
其他与经营活动有关的现金为
43.76
亿元。
2016~2018年及
2019年
1~9月
，
收现比分别
为
0.19倍、
1.07倍、
0.95倍
和
1.69倍，公司
获现能
力
有所增强。
投资活动现金流方面，
2016~2018年及
2019年
1~9月
，公司投资活动净现金流分别为
-27.64亿、
10.47亿元、
-10.36亿元
和
-8.20亿元，波动较大。
2016~2018年及
2019年
1~9月
，公司投资活动现金
流入分别为
3.29亿元、
14.65亿元、
1.83亿元
和
1.48
亿元，其中
，
2017年
，收到的与其他投资活动有关
的现金
为
12.70亿元
，
比
上年增长
10.70亿元
，主
要系
公司
收回理财产品
12.70亿元所致。同期，
公
司投资活动现金流
出
分别为
30.93亿元、
4.18亿元、
12.19亿元
和
9.67亿元。
2016年
，公司投资支付的
现金
为
15.70亿元
，主要为
基金
投资款项
；
同年公
司
购买
理财产品支付
12.70亿元
，故当年投资活动
现金流出较多。
2018年
，公司
购建固定资产、无形
资产和其他长
期资产支付的现金为
10.93亿元
，主
要系
东方科幻谷
VR产业基地项目
等
的
土地价款以
及
工程款
投入
，
导致
当年投资活动净现金流
转为
净
流出。
筹资活动现金流方面，
2016~2018年及
2019年
1~9月
，公司筹资活动净现金流
分别
为
351.61亿元、
121.50亿元、
7.74亿元
和
3.85亿元。同期
，公司
筹
资活动现金流入
为
403.29亿元、
179.80亿元
、
78.27
亿元
和
63.58亿元，
2016年
为公司发展初期，筹资
力度较大，
2017年
以来
公司存量
资金尚未使用完毕，
融资需求
有所下降，当年融资力度有所下降
。公司
筹资以
金融
机构借款为主，
2016~2018年及
2019年
1~9月
，借款现金流入分别为
362.82亿元、
168.00
亿元、
77.10亿元
和
63.50亿元
；
2017年
，公司收到
股东增资款
9.30亿元
。
筹资活动现金流出主要为
债
务的还本付息，
2016~2018年及
2019年
1~9月
，筹
资活动现金流出分别为
51.68亿元、
58.30亿元、
70.53亿元
和
59.73亿元
。
中诚信
国际关注到公司承
担了双龙港区的基础设施建设的投融资
职能
，
港区
建设尚处于大规模建设状态，未来资金需求量仍然
较大
，预计公司
未来
筹资
规模
仍然较
大。
表
8：
2016~2018年
及
2019年
1~9月
公司现金流分析
（亿元）
项目名称
2016
2017
2018
2019.9
经营活动产生现金流入
56.83
105.98
85.77
89.21
经营活动产生现金流出
302.63
267.05
132.48
72.17
经营活动净现金流
-245.80
-161.08
-46.72
17.05
投资活动产生现金流入
3.29
14.65
1.83
1.48
投资活动产生现金流出
30.93
4.18
12.19
9.67
投资活动净现金流
-27.64
10.47
-10.36
-8.20
筹资活动产生现金流入
403.29
179.80
78.27
63.58
其中：吸收投资所收到的现金
0.05
9.30
0.25
--
借款所收到的现金
362.82
168.00
77.10
63.50
筹资活动产生现金流出
51.68
58.30
70.53
59.73
其中：偿还债务所支付的现金
9.21
5.80
14.93
22.02
筹资活动净现金流
351.61
121.50
7.74
3.85
现金及现金等价物净增加额
78.17
-29.11
-49.33
12.70
资料来源：公司财务报告
，
中诚信国际整理
偿债能力
2016~2018年，
公司
EBITDA分别
为
11.17亿
元、
13.16亿元
和
12.53亿元
。
随着
公司债务的不断
攀升，公司各项偿债指标有所弱化
。
2016~2018年
，
公司总债务
/EBITDA分别为
42.69倍、
48.11倍和
54.20倍，同期
，
EBITDA利息倍数分别为
0.46倍、
0.38倍和
0.33倍
。
近年来
，
公司经营
活动净现金流
为负，对债务本息没有保障作用。
总体来看
，公司
债务规模庞大，经营活动产生的利润和现金流对债
务本息的
覆盖
能力
很弱
。
表
9：
2016~2018年
及
2019年
1~9月
公司偿债能力
分析
财务指标
2016
2017
2018
2019.9
长期债务（亿元）
466.79
616.98
620.71
678.70
总债务（亿元）
476.91
633.17
679.14
725.73
EBITDA（亿元）
11.17
13.16
12.53
--
经营活动净现金流（亿元）
-245.80
-161.08
-46.72
17.05
经营活动净现金流利息
保障
倍数
（
X）
-10.22
-4.61
-1.23
--
经营活动净现金流
/总债务（
X）
-0.52
-0.25
-0.07
--
EBITDA利息
保障
倍数（
X）
0.46
0.38
0.33
--
总债务
/EBITDA（
X）
42.69
48.11
54.20
--
资料来源：公司财务报告
，
中诚信国际整理
截至
2018年末，
公司总债务为
679.14亿元
，
近年来
公司偿债压力较大，
2020~2021年
，公司到
期债务金额分别为
68.84亿元
和
67.14亿元
，
2023
年及
以后尚有
453.28亿元
待偿还债务
，公司
债务偿
还
安排和债务偿还情况值得关注。
表
10：截至
2018年
末
公司债务到期分布情况（亿元）
到期时间
2019
2020
2021
2022
2023及以后
到期金额
58.44
68.84
67.14
31.44
453.28
资料来源：公司提供
，
中诚信国际整理
截至
2018年末，公司获得银行授信额度共
741.18亿元，其中尚未使用额度
63.00亿元
。
受限资产方面，截至
2018年末，公司
受限资产
合计
398.92亿元
，
占
总资产比
重
为
25.00%，其中
391.20亿元
为
土地使用权
，公司
受限资产规模较大。
或有事项方面，截至
2018年
末，公司对外担保
合计
43.05亿元，占
净资产
比重
为
5.22%。
担保对
象主要为
中电建十四局贵州基础设施建设发展有
限公司和
上
实
融资租赁有限公司
等，
存在一定的
或
有风险
。
表
11：截至
2018年末
公司
主要对外担保
情况
（万元）
被担保单位
担保期限
担保金额
中电建十四局贵州基础设施建设发展有限公司
2016.09.29~2026.09.28
140,000.00
中电建十四局贵州基础设施建设发展有限公司
2016.09.28~2026.09.28
122,399.68
中电建十四局贵州基础设施建设发展有限公司
2016.09.27~2026.09.27
57,600.32
上实融资租赁有限公司
2016.05.25~2026.05.24
100,000.00
贵阳恒昌生态农业有限公司
2018.11.23~2019.11.22
1,000.00
贵阳恒昌生态农业有限公司
2018.05.16~2019.05.15
490.00
合计
--
421,490.00
资料来源：公司提供
，
中诚信国际整理
过往债务履约情况
根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，
截至
2019年
12月
4日
，
公司无未结清和已结清不
良信贷信
记录
，也未出现
已发行债券到期未偿付本
息
的情况。
评级展望
未来
，
贵州省经济
将进一步发展，双龙港区作
为贵州省的主要战略区域，地位
稳固
，
公司
承担双
龙港区的投融资及建设任务，将持续获得股东的大
力支持。
中诚信国际同时也关注到公司债务规模快
速扩张，投资支出压力较大，资金平衡对区域内土
地出让收入依赖程度较高以及资产流动性一般且
资金被占用规模相对较大等对公司未来经营和整
体信用状况的影响。
综上，中诚信国际认为公司在未来一段时
期
内
信用水平
将
保持
稳定
。
结
论
中诚信国际评定贵州双龙航空港开发投资（集
团）有限公司的主体信用等级为
AA+，评级展望为
稳定
；评定
“
2020年
贵州双龙航空港开发投资（集
团）有限公司
城市停车场建设专项
债券
（第一期）”
的
信用等级为
AA+。
中诚信国际关于
2020年贵州双龙航空港开发投资（集团）有
限公司城市停车场建设专项债券（第一期）
的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在本期公司债券的存续期内对
本期公司债券每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。
我公司将在本期债券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司
将密切关注发行主体公布的季度报告、年度报告及相关信息。如发行主体
发生可
能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就
该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等
级进行调整，并在中诚信国际公司网站对外公布。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2020年
03月
04日
附一：
贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司
股权结构图及组织结构图（截
至
2019年
10月末）
贵州双龙航空港经济区管理委员会
100%
贵州双龙航空港
开发投资（
集团
）
有限公司
序号
子公司名称
注册资本（万元）
控股比例（
%）
1
贵州双龙航空港置业有限公司
100,000
100.00
2
贵州双龙航空港产业投资有限公司
120,000
100.00
3
贵州双龙航空港建设投资有限公司
100,000
100.00
4
贵州双龙航空港商务服务有限公司
100,000
100.00
5
贵阳临空经济开发建设投资有限公司
200,000
52.00
资料来源：公司提供
附二：
贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司
财务数据及主要指标（合并口
径）
财务数据(单位：万元)
2016
2017
2018
2019.9
货币资金
1,064,918.59
774,556.79
280,901.47
411,983.11
应收账款
747,913.87
740,668.89
845,197.71
672,990.01
其他应收款
705,959.24
1,633,925.15
1,512,819.20
1,329,816.52
存货
8,809,928.54
8,970,171.69
9,021,050.39
9,442,686.77
可供出售金融资产
147,212.55
174,584.55
176,496.74
177,290.92
长期股权投资
14,860.46
14,667.71
19,267.36
18,944.83
在建工程
0.00
645.94
142,665.05
164,066.89
无形资产
120.23
146.03
3,171.36
3,094.27
总资产
13,003,134.20
14,688,235.13
15,522,604.28
16,063,607.15
其他应付款
40,675.57
67,495.86
178,736.62
224,233.15
短期债务
101,121.38
161,997.33
584,391.04
470,290.73
长期债务
4,667,943.57
6,169,750.57
6,207,053.92
6,787,026.83
总债务
4,769,064.94
6,331,747.90
6,791,444.97
7,257,317.56
总负债
5,010,188.74
6,533,279.22
7,273,476.30
7,802,031.47
费用化利息支出
753.74
890.28
843.34
--
资本化利息支出
239,760.71
348,617.19
379,295.04
--
实收资本
207,000.00
300,000.00
300,000.00
300,000.00
少数股东权益
513.87
499.78
2,983.29
7,746.56
所有者权益合计
7,992,945.47
8,154,955.91
8,249,127.98
8,261,575.68
营业总收入
447,687.56
579,901.21
653,575.84
337,947.73
经营性业务利润
99,210.18
116,392.45
108,927.05
1,298.75
投资收益
10,813.83
12,493.63
12,707.12
10,188.08
营业外收入
97.15
421.69
920.85
176.44
净利润
84,827.51
99,010.45
91,672.07
8,015.46
EBIT
110,874.89
130,177.83
123,319.31
--
EBITDA
111,725.20
131,598.18
125,313.00
--
销售商品、提供劳务收到的现金
84,209.64
622,050.01
622,820.68
572,407.59
收到其他与经营活动有关的现金
484,053.34
437,620.27
233,626.28
315,287.54
购买商品、接受劳务支付的现金
1,594,086.85
834,040.63
625,897.09
546,215.60
支付其他与经营活动有关的现金
1,392,402.37
1,797,125.42
669,566.45
143,516.70
吸收投资收到的现金
519.83
93,000.00
2,500.00
0.00
资本支出
25,312.60
7,536.84
109,268.06
92,265.65
经营活动产生现金净流量
-2,458,019.30
-1,610,768.39
-467,156.60
170,488.67
投资活动产生现金净流量
-276,380.62
104,688.54
-103,608.10
-81,990.13
筹资活动产生现金净流量
3,516,085.20
1,214,994.48
77,381.59
38,526.67
财务指标
2016
2017
2018
2019.9
营业毛利率（%）
24.20
17.30
18.83
4.72
三费收入比（%）
1.82
2.09
2.06
3.78
应收类款项/总资产（%）
11.18
16.17
15.19
12.47
收现比（X）
0.19
1.07
0.95
1.69
总资产收益率（%）
1.01
0.94
0.82
--
流动比率（X）
52.47
35.64
12.63
13.47
速动比率（X）
12.71
10.04
3.35
3.22
资产负债率（%）
38.53
44.48
46.86
48.57
总资本化比率（%）
37.37
43.71
45.15
46.76
长短期债务比（X）
0.02
0.03
0.09
0.07
经营活动净现金流/总债务（X）
-0.52
-0.25
-0.07
--
经营活动净现金流/短期债务（X）
-24.31
-9.94
-0.80
--
经营活动净现金流/利息支出（X）
-10.22
-4.61
-1.23
--
总债务/EBITDA（X）
42.69
48.11
54.20
--
EBITDA/短期债务（X）
1.10
0.81
0.21
--
货币资金/短期债务（X）
10.53
4.78
0.48
0.88
EBITDA利息倍数（X）
0.46
0.38
0.33
--
注
：
1、公司各期财务报表均依照新会计准则编制；
2、
中诚信国际将长期应付款
中
带息部分
计入债务
核算
；
3、公司
2019年三季度财务报表未经审
计，且未提供
2019年三季度现金流量表补充资料及
利息支出金额
，故相关指标失效
。
附三：基本财务指标的计算公式
短期债务＝短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务＝长期借款＋应付债券+其他债务调整项
总债务＝长期债务＋短期债务
营业成本合计=营业成本+利息支出+手续费及佣金成本+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用
经营性业务利润＝营业总收入-营业成本合计-税金及附加-财务费用-管理费用-销售费用+其他收益
营业毛利率＝（营业总收入-营业成本合计)/营业总收入
三费合计＝财务费用+管理费用+销售费用
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋费用化利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
应收类款项/总资产＝（应收账款+其他应收款+长期应收款）/总资产
收现比＝销售商品提供劳务收到的现金流入/营业收入
总资产收益率＝EBIT/总资产平均余额
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债
现金比率＝（货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据）/ 流动负债
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务＋所有者权益合计）
长短期债务比＝短期债务/长期债务
EBITDA利息倍数＝EBITDA /（费用化利息支出+资本化利息支出）
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号
含义
AAA
受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA
受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A
受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB
受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB
受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B
受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC
受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC
受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C
受评对象不能偿还债务。
注：除
AAA级，
CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用
“
＋
”
、
“
－
”
符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期
债券等级符号
含义
AAA
债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA
债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A
债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB
债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB
债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B
债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC
债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC
基本不能保证偿还债券。
C
不能偿还债券。
注：除
AAA级，
CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用
“
＋
”
、
“
－
”
符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期
债
券等级符号
含义
A-1
为最高级短期
债
券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2
还本付息风险较小，安全性较高。
A-3
还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B
还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C
还本付息风险很高，违约风险较高。
D
不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
